DNCA Invest SRI Europe Growth

« Higher for longer » : la remontée des taux aura été le fil conducteur de cette rentrée économique, au cours de laquelle les préoccupations inflationnistes et budgétaires ont alimenté la nervosité des investisseurs. D'une part, la hausse des prix de l'énergie (pétrole +35%/40% depuis les points bas de juillet), combinée à la résilience de l'activité économique, a conduit plusieurs grandes banques centrales à adopter une politique monétaire plus restrictive afin de contenir ce regain inflationniste (Fed, BCE, BoJ et RBA : hausse de 25pb des taux directeurs). Par ailleurs, les risques politiques et budgétaires ont entrainé une pression supplémentaire sur les emprunts d'Etats, notamment en Europe, sur les pays appliquant des politiques publiques dispendieuses. Ainsi, les rendements souverains à long terme ont atteint, dans plusieurs pays, des niveaux inédits depuis plus de quinze ans : US Treasury à 10 ans s'est établi à 5,28% (+53pb sur le mois), l'OAT française à 10 ans à 4,86% (+68pb) et le Bund allemand à 10 ans à 3,59% (+27pb).

De façon surprenante, les marchés actions ont fait preuve d'une grande résilience (Msci World : -1,1%, S&P : -0,3%, Stoxx Europe 600 : -2,4%). La solidité des résultats publiés au premier semestre, associée à la croissance des bénéfices attendus pour 2026 et 2027 (+ 20% et +9% en Europe), ont jusqu'ici permis d'absorber ce choc des taux.

Le mois de septembre a également marqué un tournant pour la thématique IA avec le lancement de Muse et Dots, les nouveaux agents personnels de Meta et d'OpenAI, qui illustrent le passage progressif des assistants conversationnels vers des agents capables d'exécuter des tâches, et devenir ainsi une nouvelle interface avec le consommateur. Après plusieurs semaines de sous-performances, les entreprises exposées à la thématique ont ainsi opéré un rattrapage notable, malgré un environnement taux théoriquement défavorable et de nombreux incidents de cybersécurité qui ont émaillés le mois de septembre.

Le principal contributeur positif à la performance ce mois-ci a été ASML (+10%). Au-delà du retour en grâce de la thématique sous-jacente, son premier client, TSMC, a (enfin !) validé sa nouvelle génération de système de lithographie « High-NA EUV », après une longue période de débat sur son coût.

Le Capital Market Day de Legrand (+3% sur le mois, +6% post CMD) a été l'opportunité d'augmenter ses objectifs 2030 : une croissance organique annuelle désormais comprise entre +6% et +8% (contre +3-5% précédemment) et une marge opérationnelle entre 21% et 22% (contre >20%). L'électrification et le boom des centres de données demeurent plus que jamais un moteur important, mais cet évènement a également rassuré le marché sur la capacité du groupe à adresser les besoins associés à la nouvelle architecture de distribution électrique en courant continu (800V DC).

Carel a publié des résultats T3 remarquables (lfl = 26%, EBIT +61%). Certes, la puissante dynamique dans les Data Centers explique en partie cette performance, mais la société transalpine a également convaincu certaines grandes chaines de supermarché US d'adopter leur solution pour être en conformité avec la nouvelle réglementation sur les gaz HFC (hydrofluorocarbures).

Bureau Veritas, l'un des leaders dans l'inspection et la certification, a également organisé une journée investisseurs, au cours de laquelle ils ont insisté sur l'évolution de leur mix d'activité : cession des divisions plus cycliques/matures et acquisition dans des secteurs prometteurs, tels que les Data Centers et la Cybersécurité. Cette stratégie devrait logiquement s'accompagner d'une accélération de la croissance et des marges.

Iberdrola (+3%) a bénéficié de la poursuite de ses investissements dans les réseaux, illustrée notamment par l'acquisition de Caruna en Finlande, quelques jours avant l'annonce par Google d'un investissement de 15Md$ dans l'infrastructure numérique du pays. Les anticipations liées au prochain plan stratégique, ainsi que le relèvement attendu de ses objectifs 2026, ont également renforcé l'intérêt des investisseurs.

Le groupe helvétique, Sandoz, est le leader mondial des médicaments génériques, et en particulier dans les biosimilaires. Ce dernier segment va bénéficier d'une vague d'échéance de brevets (environ 115 molécules) à partir de 2028 dans les traitements biologiques, et dans les GLP1 à partir de 2031/2032. De même, la pénétration de ces produits est bien moindre aux USA, ce qui offre des perspectives de croissance prometteuses. Ces évolutions devraient s'accompagner d'une amélioration des marges, car les barrières à l'entrée (réglementaires, industrielles et commerciales) sont bien plus élevées dans les biosimilaires. Au cours de sa journée Investisseurs, organisée en septembre, la société s'est engagée sur une croissance organique « Mid to High single digit » et une marge en légère progression d'ici 2030, suivie d'une nette accélération sur la période 2030-2035. La visibilité est bien meilleure que dans l'industrie pharmaceutique traditionnelle, car l'incertitude liée aux essais cliniques, par définition, ne concerne pas les laboratoires génériques.

Lottomatica a annoncé l'acquisition de Cirsa, le leader des jeux physiques en Espagne, et dans une moindre mesure au Latam. La cible est également active dans les jeux « online », mais sa part de marché est modeste (6%). C'est précisément l'enjeu de cette opération : répliquer le succès de la stratégie omnicanale italienne de Lottomatica en Espagne. Le contexte réglementaire et fiscal semble plutôt favorable à l'industrie, bien que plus complexe car régional. Sur le papier, l'opération est financièrement attractive, car très relutive, les multiples sont raisonnables (6x EBITDA), et les perspectives de retour à l'actionnaire (dividende + rachat d'actions) très substantielles. Toutefois, les challenges opérationnels au niveau de l'exécution ne doivent pas être sous-estimés.

Enfin, la midcap Exosens a relevé d'environ 10% ses objectifs annuels (Chiffre d'affaires & EBITDA), grâce à la montée en cadence plus rapide que prévu des capacités de production additionnelles en Europe pour les tubes intensificateurs. Les divisons Drone et Nucléaire sont également très dynamiques.